ورود بلک راک: اولین ETF بیت کوین

مقاله زیر گزیده ای از نسخه اخیر Bitcoin Magazine PRO، خبرنامه بازارهای برتر مجله بیت کوین است. برای اینکه جزو اولین کسانی باشید که این بینش ها و سایر تحلیل های بازار بیت کوین را مستقیماً به صندوق ورودی خود دریافت می کنند، اکنون مشترک شوید.


ورود بلک راک

همانطور که اکثر خوانندگان احتمالاً می‌دانند، موج‌هایی در فضای سرمایه‌گذاری بیت‌کوین با اعلام یک برنامه ETF بیت‌کوین نقطه‌ای از BlackRock، بزرگترین مدیر دارایی جهان، ارسال شد. حرکت از سمت مدیر دارایی 10 تریلیون دلاری، هیجان و نگرانی های زیادی را از طرف طرفداران بیت کوین برانگیخت، بسیاری از آنها از پتانسیل ورود عظیم سرمایه گذاران نهادی قدیمی حمایت کردند، در حالی که دیگران با اشاره به خطراتی که چنین ساختار محصولی می تواند برای بیت کوین ایجاد کند عقب نشینی کردند. بازار. معرفی چنین محصولی می تواند نمایه بیت کوین را در میان سرمایه گذاران سنتی تقویت کند، اما درک پیامدهای بالقوه آن حیاتی است.

این مقاله به بررسی پیشنهاد BlackRock می‌پردازد، آن را با ابزارهای سرمایه‌گذاری بیت‌کوین موجود مقایسه می‌کند، خطرات و مزایای بالقوه را ارزیابی می‌کند و به موازات معرفی ابزارهای سرمایه‌گذاری مایع در بازار طلا می‌پردازد، که بسیاری آن را به عنوان سلف پولی بیت‌کوین قیاس می‌کنند. هدف ارزیابی پیامدهای چنین محصولی بر بازار گسترده تر بیت کوین و پذیرش سازمانی است، در حالی که اصولی را که زیربنای پتانسیل بیت کوین برای خدمت به عنوان یک دارایی ذخیره خنثی جهانی و لایه تسویه حساب است، در نظر داشته باشید.

پیشنهاد اعتماد بیت کوین بلک راک: یک بررسی عمیق

ارسال S-1 توسط BlackRock به SEC نشان دهنده پیشرفت قابل توجهی در چشم انداز سرمایه گذاری بیت کوین است. اگرچه نام یک ETF نیست، اما برنامه iShares Bitcoin Trust از لحاظ عملکرد شباهت زیادی به ETF دارد که امکان اشتراک و بازخرید روزانه را فراهم می کند و آن را از ابزارهای سرمایه گذاری موجود در بیت کوین مانند Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) متمایز می کند.

برخلاف محصول پیشرو سرمایه گذاری بیت کوین فعلی، GBTC Grayscale، اعتماد BlackRock یک ویژگی بازخرید غیرمجاز را پیشنهاد می کند. این بدان معناست که سرمایه گذاران به فروش سهام خود و ایجاد یک رویداد مشمول مالیات وابسته نیستند. در عوض، آنها می توانند بیت کوین را از تراست خارج کنند. این امر پیامدهای مالیاتی را که سرمایه گذاران Grayscale هنگام فروش سهام خود برای فیات و سپس خرید بیت کوین با آن مواجه می شوند، دور می زند.

با این حال، مهم است که توجه داشته باشید که بازخریدهای غیر نقدی پیشنهادی با یک هشدار بزرگ همراه است: فقط شرکت‌کنندگان مجاز بلک راک، که اساساً شرکت‌های سرمایه‌گذاری با وضعیت خوب بلک راک هستند، می‌توانند بیت کوین را از محصول خارج کنند. این نشان می دهد که سود بازخریدهای غیر نقدی اساساً به سرمایه گذاران و مؤسسات در مقیاس بزرگ محدود می شود.

تراست قرار است مدل اعتماد اعطاکننده را اتخاذ کند و ساختار آن را با تراست‌هایی مانند تراست‌های سرمایه‌گذاری طلا نزدیک‌تر کند. این بدان معناست که مالکیت سهام تراست بلک راک، برای اهداف مالیاتی، برابر با مالکیت دارایی اساسی، به عنوان مثال، بیت کوین است.

سوالاتی در مورد خطرات بالقوه ساختار اعتماد پیشنهادی BlackRock به‌ویژه با احتمال تکرار مجدد مطرح می‌شود. یک رویه رایج در میان ETF های دارایی سنتی، بازپرداخت شامل وام دادن دارایی ها به شرکت کنندگان در بازار است. اگر به بیت‌کوین تراست تعمیم داده شود، می‌تواند منجر به وضعیتی شود که در آن سرمایه‌گذاران فقط ادعای بیت‌کوینی را داشته باشند که به وام داده شده است، وضعیتی که می‌تواند منجر به مالکیت ادعای کاغذی سرمایه‌گذاران برای بیت‌کوین شود تا خود دارایی.

علاوه بر این، این پیشنهاد به BlackRock در صورت فورک بیت کوین، عرض جغرافیایی قابل توجهی می دهد و به آن ها اجازه می دهد تعیین کنند که کدام نسخه بیت کوین را پشتیبان کنند. این امکان را برای دستکاری بالقوه باز می کند و می تواند خطراتی را برای سرمایه گذارانی ایجاد کند که ممکن است با تصمیمات BlackRock هماهنگ نباشند.

چشم انداز فعلی محصولات سرمایه گذاری بیت کوین

با بررسی چشم‌انداز فعلی محصولات سرمایه‌گذاری بیت‌کوین، بیایید روی دو وسیله پیشرو تمرکز کنیم: ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) و Grayscale Bitcoin Trust (GBTC).

اول، Grayscale Bitcoin Trust وجود دارد، که مدت‌ها به عنوان یک راه اصلی برای موسسات مالی قدیمی برای به دست آوردن قرار گرفتن در معرض نقدینگی با بیت کوین عمل کرده است. GBTC که به‌عنوان یک صندوق سرمایه‌گذاری بسته فعالیت می‌کند، طی سال‌ها شاهد ورود میلیاردها دلار به آن بود. این محصول دارای کارمزد سالانه 2 درصدی به عنوان درصدی از ارزش خالص دارایی است و بازخرید مجدد به بیت کوین را ارائه نمی دهد، بنابراین یک خیابان یک طرفه برای عرضه ایجاد می کند. این ساختار زمانی برای سرمایه‌گذارانی که به دنبال بهره‌برداری از تجارت آربیتراژ به ظاهر خودکار بودند، بسیار جذاب بود، به‌ویژه زمانی که حق بیمه سهام GBTC به 40 درصد رسید که منجر به پویایی بازتابی بین ورودی‌ها به اعتماد و تقاضا برای بیت‌کوین نقطه‌ای شد.

با این حال، زمانی که موسسات شروع به تلاش برای کاهش معاملات آربیتراژی کردند – به معنای فروش GBTC برای درک سود – که باعث شد حق بیمه به تخفیف تبدیل شود، تقاضا برای سهام GBTC متزلزل شد، این حلقه بازخورد معکوس شد. ارزش خالص دارایی بیت کوین در تراست. جابجایی GBTC از ارزش خالص دارایی آن در کنار مشخصات نقدینگی پایین آن نسبت به خود بیت کوین نقطه ای منجر به بازاری شد که همه شرکت کنندگان دارای اهرم بیش از حد را که از GBTC به عنوان وثیقه استفاده می کردند، منحل کرد.

کارمزد سالانه نسبتاً بالای 2٪ GBTC نیز مورد بررسی قرار گرفته است، به ویژه با ظهور وسایل سرمایه گذاری ارزان تر. در نتیجه، سهام GBTC در ماه‌های آخر سال 2021 و در سراسر سال 2022 تحت فشار شدید قرار گرفت، با کاهش شدید ارزش خالص دارایی‌ها به تقریباً منفی 50%.

علاوه بر GBTC، BITO نیز وجود دارد که نقطه عطف مهمی را در تاریخ محصولات سرمایه گذاری بیت کوین رقم زد. به عنوان اولین ETF مرتبط با بیت کوین که در صرافی ایالات متحده موجود است، BITO درها را برای سرمایه گذاران باز کرد تا از طریق یک ETF اوراق بهادار شده که در معرض قراردادهای آتی بیت کوین است، دسترسی ساده و غیرمستقیم به قرار گرفتن در معرض بیت کوین داشته باشند. با این حال، به عنوان یک ETF آتی، BITO بیت کوین را مستقیما نگه نمی دارد. با توجه به ماهیت قراردادهای آتی، صندوق سرمایه‌گذاران را در معرض ریسک جابجایی قرار می‌دهد، به‌ویژه زمانی که منحنی آتی در حالت همبسته است – به این معنی که قیمت‌های آتی بالاتر از قیمت‌های بازار لحظه‌ای فعلی است – که باعث می‌شود دارایی‌های آنها نسبت به قیمت بیت‌کوین برای مدت طولانی کاهش یابد. دوره های زمانی

در زیر بازده نسبی سهام GBTC و BITO در برابر بیت کوین از زمان راه اندازی BITO و از آغاز سال 2020 نشان داده شده است.

اثر جابجایی ETF آتی بیت کوین BITO به ویژه در سال 2023 قابل توجه است. خطوط نقطه چین دوره هایی را نشان می دهد که قرارداد آتی تقویم ماهانه بیت کوین منقضی می شود و چرخش ماهانه بعدی بعدی اتفاق می افتد.

نگاهی دقیق تر به اعتماد بیت کوین بلک راک: پیامدها و خطرات بالقوه

با توجه به طراحی پیچیده بیت کوین تراست بلک راک، پیامدها و خطرات احتمالی آن نگرانی های جدی را ایجاد می کند. یک پست عالی نوشته شده توسط آلن فارینگتون، به نام Trust Me, Bro، وجود دارد که برخی از مدل‌های ریسک با چاپ ظریف و ظاهراً غیرشفاف را که یک برنامه ETF در غیر این صورت « صعودی» از BlackRock شامل می‌شود، شرح می‌دهد. در زیر خلاصه ای از برخی از نکات او در این بخش آمده است، اما قطعه فرینگتون ارزش خواندن دارد.

از منظری گسترده تر، اعتماد بلک راک می تواند مقدار قابل توجهی بیت کوین جمع کند، که لزوماً به خودی خود مشکلی نیست، اما سرمایه گذاران بیت کوین باید توجه دقیق داشته باشند و مراقب تأثیرات احتمالی مرتبه دوم باشند. بلک راک در تئوری می‌تواند بیت‌کوین را به بسیاری از مؤسسات مالی در قالب ETF iShares خود بفروشد، که بر خلاف UTXO‌های بیت‌کوین که در یک دفتر کل شفاف و غیرقابل تغییر وجود دارند، در معرض بازنگری و مالکیت غیرشفاف است.

دوم، از نظر قیمت‌گذاری انحصاری، این احتمال وجود دارد که وجود یک ETF فشار قابل توجهی بر مبادلات بیت‌کوین وارد کند، جایی که هزینه‌های معاملاتی یک ETF در مقایسه با نرخ‌های 50 تا 100 بیت‌کوین که توسط بیت‌کوین اعمال می‌شود، تنها چند واحد پایه است. مبادلات بسیاری برای خریدهای لحظه ای این می تواند منجر به تجمیع نقدینگی شود و تعیین قیمت را به دست BlackRock (یا نهاد دیگری با ETF غالب) بگذارد.

علاوه بر انباشت سهم قابل توجهی از بیت کوین در گردش و داشتن دست سنگین در تعیین قیمت، بلک راک می تواند روایتی پیرامون هر بیت کوین خاصی ایجاد کند که هنوز وارد شبکه ایمنی درک شده اعتماد نشده است. این ممکن است شبیه پخش داستان‌های سکه‌های کثیف باشد که می‌توانستند توسط مجرمان، تروریست‌ها، فروشندگان مواد مخدر و غیره استفاده شوند و تأثیر منفی بر قابلیت تعویض دارایی داشته باشند زیرا اساساً دو سطح بیت کوین ایجاد می‌کند.

اگر بلک راک تصویر بیت کوین تمیز را در مقابل بیت کوین کثیف خارج از آن ترسیم کند، می توانند برای تشویق به انتخاب نسخه تراست بیت کوین به بانک ها مراجعه کنند زیرا از منظر نظارتی “ایمن” تلقی می شود و بیشتر تثبیت می شود. مالکیت بیت کوین و اجازه دادن به بانک ها برای ارائه دسترسی به «بیت کوین» به مشتریان خود که در واقع همان طور که قبلاً ذکر شد، ادعاهای کاغذی نسبت به دارایی اساسی است.

همچنین در فایل تراست بخشی است که گزینه ای برای BlackRock برای انتخاب «شبکه مناسب» فراهم می کند، اگر زمانی که بیت کوین با یک تغییر خصمانه در اجماع مواجه شد و تحت یک هارد فورک قرار گرفت. بایگانی مشخص می کند که انتخاب بلک راک ممکن است لزوماً با ارزشمندترین فورک مطابقت نداشته باشد. در حالی که این احتمالاً شکل ساده ای از بررسی دقیق است، با جمع آوری سهم قابل توجهی از بیت کوین که از حمایت موسسات بانکی به همان اندازه بزرگ برخوردار است و در اختیار بخش بزرگی از سرمایه گذاران خرده فروشی است که به دنبال مواجهه ساده با بیت کوین هستند، این امکان وجود دارد که بلک راک بتواند یک هارد فورک یا طرف با یک پیشنهاد اجماع ایجاد کنید که جنبه های اساسی بیت کوین را تغییر می دهد و در وهله اول آن را منحصر به فرد و ارزشمند می کند.

همانطور که در بالا ذکر شد، نگرانی‌هایی در مورد نحوه ساختار این اعتماد نیز وجود دارد. فقط شرکت‌کنندگان مجاز، یعنی شرکت‌های سرمایه‌گذاری، می‌توانند بیت کوین را از تراست خارج کنند. به طور متوسط، سرمایه گذاران روزمره نمی توانند در وهله اول بیت کوین را از اعتماد بازخرید کنند، و از آنجایی که شرکت کنندگان مجاز باید در وضعیت خوبی با شرکت باشند، این امکان وجود دارد که بلک راک بتواند از بازخرید – حتی برای سرمایه گذاران نهادی – خودداری کند.

با وجود تمام این نگرانی‌ها، نمونه‌های تاریخی از ایجاد ETF، یعنی طلا و تأثیر آن بر بازار وجود دارد.

تأثیر محصولات قابل معامله در بورس: قیاس GLD

مقایسه ها و تضادهای زیادی بین طلا و بیت کوین به عنوان ابزار سرمایه گذاری وجود دارد. این مقاله به آن‌ها نمی‌پردازد، بلکه به تشابه و تأثیرات بازار ETF طلا در گذشته اشاره می‌کند. تا کنون، بزرگترین سوال یک ETF بیت کوین بلک راک این است: چه معنایی برای قیمت، ارزش بازار، نقدینگی، پذیرش، تقاضا و غیره دارد؟ این یک استارت‌آپ جدید مبتنی بر بیت‌کوین نیست که یک وسیله سرمایه‌گذاری را راه‌اندازی می‌کند، بلکه بزرگ‌ترین مؤسسه مالی در جهان است که برای پذیرش بازار در عصر ابزارهای سرمایه‌گذاری غیرفعال وزن دارد.

برای مقایسه، اجازه دهید به سهام طلای SPDR (GLD)، بزرگترین ETF طلا از نظر دارایی های تحت مدیریت (AUM) که در سال 2004 آغاز شد، نگاهی بیاندازیم. این ETF هنوز هم یکی از بزرگترین ETF ها در بازار امروز با 58 میلیارد دلار AUM است. در نوامبر 2004، ETF در چند روز اول بیش از 1 میلیارد دلار ارزش کل دارایی داشت و سپس تا سال 2010 به 50 میلیارد دلار رسید.

در مقایسه با بسیاری از ETF های برتر در بازار، GLD یکی از بهترین ETF ها از زمان آغاز به کار بوده است، تنها پس از QQQ و ETF رشد پیشتاز. این فقط برای بررسی عملکرد ETF از تاریخ شروع GLD در مقابل مقایسه تاریخ های شروع مشابه سایر ETFها به حساب می آید.

GLD تنها یکی از معدود ETFهای طلای بزرگ موجود در بازار است. مجموع محصولات ETF طلا تا ماه گذشته 220 میلیارد دلار در AUM تخمین زده می شود. در سال 2022، طلای بر حسب تن که توسط ETF ها نگهداری می شد، 1.66 درصد از عرضه طلای بالای زمین را تشکیل می داد. سهم بسیار بیشتری از عرضه طلا، حدود 15 درصد، در ذخایر بانک مرکزی است که به شدت تحت سلطه ایالات متحده، آلمان، ایتالیا، فرانسه، روسیه، چین و سوئیس است.

بدیهی است که تفکیک تأثیر ETF طلا که به طور گسترده پذیرفته شده است بر قیمت طلا در دو دهه گذشته کار آسانی نیست، اما واضح است که ETFها، حتی مقدار کمی از عرضه طلا را به خود اختصاص داده اند، تأثیر قابل توجهی بر بازار داشته اند. . ETF GLD یک تغییر عمده در نحوه خرید طلا توسط سرمایه گذاران بود و اساسا خرید طلا را به روی توده ها باز کرد و در عین حال حجم بازار طلا و نقدینگی کلی را افزایش داد. به طور محدود، قبلاً برخی از این تأثیرات از طریق اعتماد GBTC وجود داشته است …