The Terra Fiasco – چه چیزی می توانیم از LUNA و UST بیاموزیم؟


توجه: این وبلاگ توسط یک وبلاگ نویس خارجی نوشته شده است. نظرات و نظرات بیان شده در این پست صرفا متعلق به نویسنده است.

در پی سقوط غیرمنتظره استیبل کوین های Terra Luna و UST، دنیای مالی درس سختی آموخته است. مردم به خدمات مالی قابل اعتماد نیاز دارند که قرار نیست در عرض چند روز به وضعیت مالی مردم آسیب برساند.

حامیان TerraUSD (UST)، یک استیبل کوین با دلار، پیش‌بینی کردند که سیستم‌های پرداخت موجود در سراسر جهان را دچار مشکل کند. با این حال، با وحشت سرمایه گذاران و عجله برای برداشت پول نقد خود، به سرعت تخلیه شد، که منجر به یک بانک خشن و خوداجباری شد. ارزش بازار ارزهای دیجیتال تقریباً 400 میلیارد دلار در نتیجه بحران از بین رفت که بسیاری از سرمایه گذاران را ورشکست کرد.

نابودی Terra ممکن است عواقب کوتاه‌مدت و بلندمدتی برای صنعت کریپتو و فراتر از آن داشته باشد، به‌ویژه زمانی که قانون‌گذاران و قانون‌گذارانی که نسبت به این فناوری محتاط هستند، نگاه دقیق‌تری به این آسیب‌ها داشته باشند.

بیایید با نگاهی به کل زنجیره وقایعی که رخ داد شروع کنیم.

تشریح تصادف

بدون دانش قبلی در مورد بلاک چین، توضیح مؤثر و مؤثر صعود و سقوط سریع Terra دشوار است. در واقع، بسیاری از حامیان آن از ابهام و لفاظی برای پوشاندن برخی از کاستی های فاحش آن استفاده کردند.

Terra بلاک چین مخصوص به خود را دارد، مانند بیت کوین یا اتریوم. محصول شاخص آن استیبل کوین UST است که به دلار آمریکا مرتبط است. هنگامی که بازارهای DeFi (مالی غیرمتمرکز) دچار اختلال می شوند، از استیبل کوین ها به عنوان پناهگاه های امن توسط معامله گران کریپتو استفاده می شود: معامله گران به جای تبدیل دارایی های بی ثبات تر آنها به پول نقد، که ممکن است پرهزینه باشد و پیامدهای مالیاتی ایجاد کند، معامله گران به سادگی آنها را با استیبل کوین مبادله می کنند.

برخی از استیبل کوین ها ارزش خود را از پشتوانه کامل ذخایر به دست می آورند: اگر سرمایه گذاران تصمیم به برداشت وجوه خود داشته باشند، بنیاد استیبل کوین از نظر تئوری باید پول نقد کافی برای بازپرداخت همه آنها را به یکباره در اختیار داشته باشد. از سوی دیگر، UST یک استیبل کوین الگوریتمی است که برای حفظ پیوند خود با دلار آمریکا به کد، فعالیت مستمر بازار و اعتماد محض بستگی دارد. پشتیبانی نظری برای میخ UST نیز با اتصال محاسباتی آن به ارز پایه Terra، Luna، ارائه شد.

سرمایه گذاری در UST در ماه های گذشته در نتیجه پلتفرمی به نام Anchor افزایش یافت که 20 درصد بازدهی را برای کسانی که توکن را خریداری کردند و آن را به پروتکل متعهد کردند، ارائه داد. هنگامی که این فرصت اعلام شد، بسیاری از مخالفان به سرعت آن را با یک کلاهبرداری Ponzi مقایسه کردند و ادعا کردند که Terra احتمالاً نمی تواند چنین سود بزرگی را به همه سرمایه گذاران خود بدهد. اعضای تیم Terra متوجه این موضوع شدند، اما قیمت‌گذاری را با هزینه‌های بازاریابی مقایسه کردند تا آگاهی ایجاد کنند، مشابه اینکه اوبر و لیفت کرایه‌های بسیار پایین‌تری را در شروع فعالیت‌های خود ارائه کردند.

آنچه از 20% شروع شد و به عنوان “پایدار” اعلام شد، به تدریج پس از تصویب پروپوزال 20 در ماه مارس شروع به کاهش کرد. این پیشنهاد نشان داد که اگر ذخایر انکر 5 درصد افزایش یابد، نرخ بهره افزایش خواهد یافت. اگر این ذخایر 5 درصد کاهش می یافت، نرخ بهره نیز کاهش می یافت.

علاوه بر این، اگر تعداد وام دهندگان بیشتری نسبت به وام گیرندگان در پلتفرم وجود داشته باشد، پیش‌بینی می‌شود که این نرخ 1.5 درصد در ماه کاهش یابد. با پیش‌بینی کاهش نرخ‌های بهره، استفاده اولیه از UST شروع به کاهش کرد. برای مثال، در 23 آوریل، Anchor بیش از 72 درصد از UST را در گردش داشت. تمام هدف این استیبل کوین این بود که در Anchor سرمایه گذاری شود.

وقتی مشخص شد که نرخ بهره 20 درصد قرار نیست ادامه پیدا کند، دارندگان UST شروع به فرار کردند.

در روز جمعه، 6 می، حدود 14 میلیارد دلار آمریکا در Anchor وجود داشت. تا روز یکشنبه، این آمار به 11.7 میلیارد کاهش یافت. توجه داشته باشید، UST در آن زمان هنوز تقریباً به دلار وابسته بود. بنابراین، حدود 2.3 میلیارد دلار سرمایه در آخر هفته از بین رفت.

و با توجه به اینکه دارندگان UST فقط به خاطر Anchor درگیر شبکه Terra بودند، خروج آنها به این معنی بود که هیچ هدفی برای آن UST نداشتند. در نتیجه، خروجی عظیمی را تجربه کردیم.

شما دو گزینه برای خروج از UST دارید. اولین گزینه، سیستم سوزاندن و نعناع بسیار محبوب Terra است.

دارندگان می توانند از این تکنیک برای مبادله یک UST با یک LUNA استفاده کنند و در این فرآیند UST را از بین ببرند. هر زمان که 1 UST به زیر 1 دلار رفت، این یک فرصت آربیتراژی است، زیرا سفته بازان ممکن است UST تخفیف خورده را بخرند و آن را با 1 دلار در LUNA مبادله کنند و سود کمی ایجاد کنند. عکس آن نیز صادق است: اگر UST بیش از 1 دلار معامله شود، می توانید 1 دلار LUNA را با آن UST مبادله کنید (و بسوزانید).

گزینه دوم استفاده از صرافی استیبل کوین Curve Finance است.

هنگامی که یک استیبل کوین دارای نوسانات جزئی قیمت باشد، آربیتراژورهای باهوش اغلب به سمت بزرگترین استخرهای نقدینگی DeFi در Curve می روند و استیبل کوین تخفیف خورده را با هر جایگزینی که ثابت کرده است معامله می کنند.

به عنوان مثال، اگر DAI با 0.99 دلار معامله شود، سرمایه گذاران DAI تخفیف خورده را خریداری کرده و آن را به USDC (در این مورد، 1 دلار) می فروشند تا سود ببرند. به طور معمول، این فشار خرید قیمت DAI را تا 1 دلار افزایش می دهد. این در مورد UST نیز صادق است.

حال، بیایید نگاهی به این بیندازیم که چرا همه چیز برای UST اینقدر اشتباه پیش رفت.

اول، خروجی سوزاندن و نعناع وجود دارد. منبع UST هنگام سوختن فرود آمد، در حالی که منبع LUNA به ماه رسید. این نیز یک خروج بدون درد نبود، زیرا مصرف کنندگان با تعدادی از چالش های تکنولوژیکی مواجه شدند.

به یاد داشته باشید که Terra یک شبکه بلاک چین با هزینه گاز برای عملیات است. همراه با افزایش قیمت گاز، شبکه همچنین از نظر اینکه چه مقدار UST یا LUNA می تواند به طور همزمان سوزانده یا ضرب شود نیز محدود است. از آنجایی که کارها کند و مسدود بود، صرافی ها شروع به توقف برداشت کردند.

این روش سوزاندن و نعناع می تواند به طور بالقوه بر قیمت گذاری LUNA تأثیر بگذارد.

تعویض و سوزاندن UST برای LUNA، LUNA بیشتری تولید می کند، عرضه را کاهش می دهد و قیمت این توکن را کاهش می دهد. علاوه بر این، با کاهش قیمت LUNA، مبادله 1 UST با LUNA به ارزش 1 دلار به LUNA بیشتر و بیشتری برای رسیدن به آستانه 1 دلار نیاز دارد.

در برخی مواقع، قیمت LUNA ممکن است به قدری پایین بیاید که نقدینگی کافی برای جذب کل UST موجود در آن وجود نداشته باشد.

در مورد Curve Finance، در اینجا به نظر می رسد.

در آخر هفته، UST کمتر از 0.02 دلار سقوط کرد زیرا کاربران Anchor وارد آن شدند و شروع به معامله UST برای هر استیبل کوین دیگری مانند USDT تتر یا USDC Circle کردند.

در نهایت، استخری که اجازه این تراکنش‌ها را می‌داد (موسوم به استخر “UST + 3Crv” که شامل تمام استیبل کوین‌های اصلی نیز می‌شد) نامتعادل شد، به این معنی که UST به طور قابل‌توجهی بیشتر از سایر استیبل کوین‌ها در استخر وجود داشت.

وقتی UST را به USDC در Curve می‌فروشید چه اتفاقی می‌افتد؟

اگر UST را در Curve به قیمت USDC بفروشید، همزمان با حذف USDC، UST اضافی را به این استخر اضافه خواهید کرد. این استخر در نهایت شامل UST بیشتر از USDC خواهد شد. برای اصلاح مسیر، استخر شروع به ارائه آن UST با تخفیف با هدف متقاعد کردن آربیتراژورها برای اجرای تراکنش مخالف (و تعادل مجدد استخر) می کند.

به همین دلیل است که ما شروع به دیدن یک de-pegging کوچک در آخر هفته کردیم – Curve همان کاری را انجام می‌داد که از زمان شروعش انجام می‌داد.

موضوع در این سناریو این بود که تجارت مخالف، که می‌توانست استخر را مجدداً متعادل کند، انجام نمی‌شد. با وجود تجارت آربیتراژ سودآور معقول، به نظر می رسید که هیچ کس نمی خواست کنترل UST را در دست داشته باشد. در مورد چرایی، به خاطر داشته باشید که برنامه پرچمدار Terra، Anchor، شروع به تزلزل کرده است.

به زودی یک سرمایه گذار تقریباً 85 میلیون توکن UST در ازای 84.5 میلیون توکن USDC در این استخر فروخت. این، البته، فشار بر روی دلار UST را افزایش داد زیرا Curve به ایجاد تخفیف به امید تشویق معامله‌گران آربیتراژ برای ایجاد تعادل مجدد ادامه داد.

کاهش ارزش 0.02 دلار در روز یکشنبه تا سه شنبه به 0.32 دلار تبدیل شد. به طور همزمان، توکن 64 دلاری LUNA به زیر 30 دلار سقوط کرد.

تقریباً در این زمان، ارزش بازار UST شروع به پیشی گرفتن از LUNA کرد که نشان می‌دهد دومی دیگر نمی‌تواند مورد اول را جذب کند و در نتیجه یک حالت سقوط ایجاد می‌شود. این زمانی بود که گارد بنیاد لونا (LFG) به طور طبیعی مداخله کرد.

این یک تن از استیبل کوین های غیر UST را در استخر Curve قرار داد تا به استیبل کوین کمک کند تا پیوند خود را ایجاد کند. سپس ظاهراً شروع به استقرار دارایی‌های بیت کوین خود برای یک «بازارساز حرفه‌ای» کرد، که وقتی UST به پایین‌تر از میخ سقوط کرد، عملاً به خرج بیت کوین هدایت شد. به این ترتیب، UST از 0.64 دلار به 0.93 دلار رسید، اما به صورت لحظه ای.

خروج مداوم از طریق Curve نقدینگی نجات را کاهش داد. همچنین مشخص نیست که آیا بیت کوین تا به حال برای دفاع از میخ استفاده شده است یا خیر.

در نهایت، زمانی که مردم UST را رها کردند و متعاقباً LUNA خود را فروختند، قیمت LUNA به قدری پایین آمد که فضای کافی برای UST وجود نداشت و در نتیجه مقدار زیادی بدهی بد به وجود آمد.

Do Kwon و جامعه Terra مقدار LUNA را که ممکن است در یک زمان ساخته شود دو برابر و افزایش دادند. اما تنها کاری که انجام داد سرعت بخشیدن به مارپیچ بود. در 8 می، LUNA 343 میلیون عرضه داشت. تا 12 می، مجموع به 32.3 میلیارد افزایش یافت.

علیرغم حلقه بازخورد منفی، جامعه Terra سه اقدام اضطراری دیگر را ارائه کرد که همه آنها فقط به آتش زدن تا حد امکان UST (بدون نیاز به بریدن LUNA از طرف دیگر) منجر شد.

چه درس هایی را باید گرفت؟

آشکارترین آن این است که ارزهای رمزپایه ریسکی هستند، اما احتمالاً شما قبلاً این را می دانستید.

بیایید به کمبودهای طراحی نگاه کنیم. در تئوری، زمانی که شما یک دارایی را با دارایی دیگر به عنوان وثیقه می‌بندید، همیشه این امکان وجود دارد که تحت وثیقه یا depegging قرار گیرد. حتی اگر ده برابر وثیقه باشد، دارایی وثیقه ممکن است بیش از ده برابر سقوط کند. هیچ چیز 100% پایدار نیست.

به گفته چانگپنگ ژائو، مدیر عامل بایننس، بزرگترین خطای طراحی غیرمنطقی این است که بر این باوریم که استخراج بیشتر یک دارایی ارزش کلی آن (کلید بازار) را افزایش می دهد. چاپ پول هیچ ارزشی ایجاد نمی کند. فقط نگهدارنده های فعلی را رقیق می کند. ضرب نمایی LUNA وضعیت را تشدید کرد.

انگیزه های بیش از حد تهاجمی دومین مسئله اساسی بود. 20% APY ثابت Anchor به طور خاص برای تشویق توسعه (در ارگانیک) طراحی شده است. ممکن است از مشوق ها برای ترغیب کاربران برای پیوستن به اکوسیستم شما استفاده شود. با این حال، برای حفظ آن، باید «درآمد» به دست آورید، یعنی درآمد بیشتری نسبت به هزینه ها داشته باشید. در غیر این صورت با کمبود بودجه مواجه خواهید شد و باید اعلام ورشکستگی کنید.

با این حال، در این سناریو، تعریف “درآمد” درهم است زیرا تیم پروژه به احتمال زیاد فروش توکن خود یا افزایش قیمت LUNA را به عنوان “درآمد” در نظر گرفته است. این استراتژی ناقص است. بله، مردم به دلیل مشوق ها وارد می شوند و ارزش LUNA افزایش می یابد. و افراد بیشتری مشوق دریافت می کنند. اما هیچ ارزشی تولید نمی شود.

همیشه باید به یاد داشته باشیم که APY های بالا همیشه نشان دهنده پروژه های سالم نیستند.

اکنون روشن شده است که کل سیستم بر پایه یک فرضیه خود تداوم یافته و سطحی بنا شده است. در حالی که Terra دارای یک اکوسیستم با موارد استفاده خاص بود، گسترش اکوسیستم با انگیزه های به کار رفته برای جذب کاربران جدید همگام نبود. توسعه “توخالی” بود. این منجر به فروپاشی کامل آن شد.

نکته کلیدی در اینجا اجتناب از تعقیب APY بالا است.

یادداشت پایانی

صنعت کریپتو هنوز در مراحل ابتدایی خود است و پلتفرم‌های نرم‌افزاری غیرمتمرکز مانند اتریوم تقریباً فرصت‌های نامحدودی را برای توسعه محصولات مالی جایگزین فراهم می‌کنند. این خدمات به همان روش مالی سنتی آزمایش و آزمایش نشده اند و ممکن است همه چیز به سرعت و به شدت خراب شود.

به طور خاص، اگرچه ذاتاً بد نیستند، استیبل کوین های الگوریتمی به ویژه خطرناک هستند. یک استیبل کوین که دلار به دلار است و با پول نقد واقعی در یک بانک در جایی پشتیبانی می شود، به طور قابل توجهی کمتر احتمال دارد که پیوند خود را با دلار از دست بدهد. یک استیبل کوین الگوریتمی، اگرچه همیشه تا حدی توسط چیزی ارزشمند پشتیبانی می شود، اما پیچیده است. و در حالی که ممکن است در ۹۹ درصد مواقع همه چیز عالی به نظر برسد، زمانی که بازارها شروع به فروپاشی می کنند، مکانیسم حفظ ارزش آن ممکن است شکست بخورد. به همین دلیل است که نگاه به اصول اولیه در مورد مشوق ها مهم است.

سلب مسئولیت: کریپتوکارنسی یک مناقصه قانونی نیست و در حال حاضر غیرقانونی است. لطفاً اطمینان حاصل کنید که هنگام معامله ارزهای رمزپایه ارزیابی ریسک کافی را انجام می دهید زیرا اغلب در معرض نوسانات قیمت بالایی هستند. اطلاعات ارائه شده در این بخش نشان دهنده هیچ توصیه سرمایه گذاری یا موضع رسمی وزیرX نیست. وزیر ایکس به صلاحدید خود این حق را برای خود محفوظ می دارد که در هر زمان و به هر دلیلی این پست وبلاگ را بدون اطلاع قبلی اصلاح یا تغییر دهد.